投资者内参丨马振阳 10月7日，高盛最新发布了报告《中国出口还能增长多少？》，全面剖析了中国出口的历史增长轨迹、全球贸易形势变化及其未来发展潜力。报告指出，从2000年至2025年，中国在全球商品出口中的份额将从不足4%激增至接近15%，这一增幅已超越德国和日本在其制造业黄金时期的成就。同时，中国的贸易顺差也在不断扩大，预计到2025年，中国的贸易顺差将占全球GDP的1%，这一比例显著高于20世纪60年代美国出口巅峰时期的水平。
尽管出口持续走高，中国工业企业的盈利状况却未能实现同步改善。根据报告预测，2021年至2025年间，中国汽车出口额几乎翻了一番，而行业利润率却从6.4%降至4.8%。这表明，海外市场的承受能力也在面临严峻考验。截至2025年，全球已有82个国家对中国的贸易逆差超过其GDP的3%，这一数字自2005年的24个国家大幅上升，确实令人担忧。尽管如此，高盛的分析认为，中国的出口仍然具备进一步增长的空间，在特定情境下，实际出口增速足以保持在8%左右，甚至可能持续到2031年。
高盛指出，自二战以来，除了1970年之前的美国，尚无哪个国家能在全球贸易中占据与中国相符的份额。20世纪60年代初，美国的全球出口份额最高达19%，但其贸易顺差只是全球GDP的0.3%。而到2025年，中国的贸易顺差已经上升至全球GDP的1%，是当年美国水平的三倍多。 球友体育
中国的出口量在2021年至2025年间累计增长约25%，而进口量几乎保持不变。高盛分析认为，国内需求疲弱、减少对化石燃料的依赖以及推动科技自主发展等多种因素，都导致未来中国的进口规模很难实现显著增长。此外，当前的出口扩张与早期相比，呈现出显著差异。2001年至2007年的第一次“中国冲击”期间，出口增长与企业利润增长几乎同步，而自2021年以来的第二次出口扩大，工业企业的盈利却停滞甚至滑落，这种现象显示出当前出口增长主要是由供给驱动。
汽车行业成为这一现象的典型案例。在2021至2025年间，中国汽车出口几乎翻倍，但行业的利润率却从6.4%下降至4.8%。一系列高科技行业同样面临迅速增长的出口和利润率未能改善的困境。
面对日益增长的贸易逆差，高盛发现，中国出口正在逐渐向新兴市场倾斜。然而，越来越多的贸易伙伴正积累着庞大的对华贸易逆差。数据显示，2005年时仅有24个国家的对华贸易逆差超过其GDP的3%，而到2025年这一数字猛增至82个，其中低收入国家特别集中在非洲、加勒比地区及大洋洲。这些经济体的贸易逆差往往接近其外汇储备的50%，使其国际收支面临巨大压力。尽管中国出口商能通过融资为这些国家的贸易逆差提供暂时解决之道，但这一措施难以长期维持。 球友体育
不过，高盛同样注意到，中国出口增长带来的明显贸易替代效应。从2021年至2025年，某国对华贸易逆差每增加相当于GDP的1个百分点，反而导致其对其他国家的贸易逆差平均减少0.7个百分点。这一现象在东盟国家尤为明显，尽管对华贸易逆差不断扩大，但它们对其他国家的贸易顺差也随之增加，形成了抵消的局面。这可能反映了过去十年亚洲区域供应链的重组趋势。
尽管面临诸多挑战，高盛依然认为中国出口还有较大的增长空间。报告分析了全球98个主要进口国，覆盖了约90%的除中国外的全球贸易规模，发现中国已成为其中54个国家的最大进口来源国，而在另外31个国家名列第二。预计到2024年，中国在这些国家的非矿产品进口份额将达到17.6%。高盛通过各国历史上单一贸易伙伴最高进口份额的参照，模拟出中国的潜在市场份额有望提升至19.2%至27.6%。即使假设中国在美国、加拿大和墨西哥的市场份额不再增长，这一比例仍有可能提高至23%。高盛的测算显示，中国在全球非矿产品进口中的市场份额每提高1个百分点，将为中国出口增长贡献约5.5%。鉴于全球贸易年均增长2.5%的趋势，按照这一预期，中国实际出口在未来很有可能维持在每年8%左右的增速，直到2031年。